2018年上半年,全球經(jīng)濟(jì)遇到的風(fēng)險和困難逐步增多,主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩、通脹上升,緊縮貨幣政策周期開啟,與此同時,貿(mào)易保護(hù)主義正在抬頭。整體來看,2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)形勢較2017年有所弱化,我國面臨的外部環(huán)境不利因素增多。

資料圖

上半年,我國經(jīng)濟(jì)形勢整體保持穩(wěn)健,經(jīng)濟(jì)增長、通脹和就業(yè)較為平穩(wěn),穩(wěn)杠桿等供給側(cè)改革扎實(shí)推進(jìn)。上半年GDP增速達(dá)到了6.8%,與去年全年持平,但名義GDP增速略有下降;最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率達(dá)到歷史新高,中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型顯著,正在從以前的投資大國轉(zhuǎn)向消費(fèi)大國;通脹水平整體較為平穩(wěn),處于可控的區(qū)間。但是,2018年下半年外部不利因素增多,國內(nèi)整體貨幣和信用環(huán)境緊縮等,將可能使我國經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)增多。

美國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行 貨幣政策緊縮周期

2018年二季度美國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢較為平穩(wěn),美聯(lián)儲保持了漸進(jìn)加息的態(tài)勢。受到美國緊縮貨幣政策的影響,全球資金從新興市場國家向美國流動的態(tài)勢較為顯著,造成美國資本市場進(jìn)一步繁榮和新興市場國家資本市場波動。美國推行的貿(mào)易保護(hù)主義使得地區(qū)間的貿(mào)易摩擦升級,干擾了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢,不利于經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場的穩(wěn)定。中美貿(mào)易爭端的本質(zhì)是“守成國家”和“新興國家”之間的對抗,是舊全球秩序與新全球秩序之間的矛盾。

回顧以前,2018年一季度美國經(jīng)濟(jì)增速略微回落,但并不改穩(wěn)步回暖的趨勢。具體數(shù)據(jù),2018年一季度美國實(shí)際GDP年化季調(diào)環(huán)比終值為2.0%,較前一季度下降0.9個百分點(diǎn)。其中,美國的私人消費(fèi)部分貢獻(xiàn)了0.6個百分點(diǎn),私人投資和企業(yè)投資貢獻(xiàn)了1.22個百分點(diǎn),凈出口拖累了0.04個百分點(diǎn),美國政府支出貢獻(xiàn)了0.22個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,美國一季度經(jīng)濟(jì)減速屬于正常的季節(jié)性波動,很多時候受到節(jié)假日和天氣情況的影響。美國經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁的勞動力市場和減稅政策推動下,預(yù)計(jì)2018年二季度經(jīng)濟(jì)增長將顯著提升。

從最新的公布數(shù)據(jù)來看,2018年二季度美國經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健,生產(chǎn)端和消費(fèi)端的數(shù)據(jù)都顯示出經(jīng)濟(jì)的韌性。從生產(chǎn)端來看,美國的各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)擴(kuò)張。6月美國ISM制造業(yè)PMI為60.2%,連續(xù)22個月高于榮枯線。6月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)回升至98.2,保持比較平穩(wěn)的態(tài)勢。同時,美國進(jìn)出口增速保持穩(wěn)定,5月美國出口季調(diào)同比增長11.7%,較上月上升1.79個百分點(diǎn)。進(jìn)口季調(diào)同比增長8.29%,較上月上升0.3個百分點(diǎn)。

美國通脹率上升趨勢顯現(xiàn),支撐美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。美國6月CPI同比上漲2.9%,比上月上升0.1個百分點(diǎn),環(huán)比上升0.1%。美國核心CPI同比上漲2.3%,比上月上升0.1個百分點(diǎn),環(huán)比上升0.2%。強(qiáng)勁的勞動力市場,加上高企的能源價格,使得美國2018年下半年的通脹壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

美國勞動力市場持續(xù)改善、企業(yè)設(shè)備投資持續(xù)回暖,以及房地產(chǎn)市場的持續(xù)回升使得美國經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)在2018年下半年依舊保持溫和復(fù)蘇的態(tài)勢。但是,由于全球貿(mào)易爭端四起,美聯(lián)儲緊縮貨幣政策效用逐步顯現(xiàn),我們認(rèn)為下半年美國經(jīng)濟(jì)的加速度可能放緩。勞動力市場的勞動參與率水平、薪資增速和失業(yè)率水平均處于歷史低位,且改善的空間有限,我們認(rèn)為美國通脹率水平將緩慢上升,美聯(lián)儲持續(xù)緊縮貨幣政策的步伐不變。

歐洲復(fù)蘇乏力 新興市場風(fēng)險累積

歐洲2018年二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能可能持續(xù)減弱。從生產(chǎn)端的指標(biāo)來看,生產(chǎn)端擴(kuò)張趨勢放緩,歐元區(qū)4-6月制造業(yè)PMI分別為56.2、55.5、54.9,而且2018年以來持續(xù)下滑,6月制造業(yè)PMI創(chuàng)過去18個月以來最低水平。服務(wù)業(yè)PMI分別為54.7、53.8、55.2,在2018年以來持續(xù)下滑的情況下,雖然有所反彈,但數(shù)據(jù)依然低于一季度水平。

日本經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇,貨幣政策維持寬松,緊縮步伐緩慢。2018年二季度,在持續(xù)寬松的財(cái)政政策和貨幣政策支撐下,日本經(jīng)濟(jì)景氣度提升,我們的觀測模型顯示二季度實(shí)際GDP增速將有所回升,但消費(fèi)通脹仍低迷。

新興市場國家的表現(xiàn)參差不齊,部分國家承受資金流出的壓力,金融市場出現(xiàn)波動。2018年上半年,新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇挑戰(zhàn),一方面隨著石油等大宗商品價格走高,貿(mào)易保護(hù)主義抬頭;另一方面強(qiáng)勢美元導(dǎo)致部分國家金融市場持續(xù)動蕩,匯率貶值,資本外流。部分國家由于外匯儲備的不足,短期國際投機(jī)資本的過度參與,使得在美聯(lián)儲緊縮貨幣政策期間,短期資金存在外流的風(fēng)險。據(jù)我們監(jiān)測的國別金融市場資金流動數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)自2018年二季度開始,資金持續(xù)從新興市場國家流入發(fā)達(dá)國家,特別是美國。短期資金流動,使得部分新興市場國家的金融風(fēng)險加劇,全球經(jīng)濟(jì)也增加了脆弱性。

綜上所述,2018年第二季度,全球經(jīng)濟(jì)遇到的風(fēng)險和困難逐步增多,主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩、通脹上升,緊縮貨幣政策周期開啟。美國對全球的貿(mào)易保護(hù)主義正在抬頭,頻繁對中國、歐盟等國家和地區(qū)發(fā)起貿(mào)易爭端,擾亂了正常的國際貿(mào)易秩序。從經(jīng)濟(jì)短周期的角度,美國經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn),同時保持了漸進(jìn)加息的態(tài)勢,資金從新興市場國家向美國流動的態(tài)勢較為顯著。風(fēng)險的一面,我們應(yīng)該看到美國推行的貿(mào)易保護(hù)主義使得地區(qū)間的貿(mào)易摩擦升級,干擾了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢,不利于經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場的穩(wěn)定。同時,歐洲經(jīng)濟(jì)基本面較為疲弱,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動能減緩,雖然“脫歐”等政治風(fēng)波已經(jīng)緩和,但貨幣政策緊縮的速度較為遲緩。日本經(jīng)濟(jì)增長較為平穩(wěn),景氣度有所提升,貨幣寬松延緩。新興市場經(jīng)濟(jì)體,特別是外部融資較多,外匯儲備脆弱的經(jīng)濟(jì)體上半年波動較大,風(fēng)險集聚較多。因此,整體來看,2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)形勢較2017年有所弱化,我國面臨的外部環(huán)境不利因素增多。