高負(fù)債發(fā)展“正反面”

　　兗煤澳洲在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了20億元的資產(chǎn)減值，此外還有約10億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。如果將這些因素去除，兗煤澳洲的虧損并不顯著。

　　在匯兌損失之外，造成兗煤澳洲50億元虧損的還有兩項(xiàng)關(guān)鍵的因素——資產(chǎn)減值和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，趙青春表示，兗煤澳洲在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了20億元的資產(chǎn)減值，此外還有約10億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。這兩個(gè)因素影響凈利潤(rùn)累計(jì)約20億元，如果將這些因素都去除，兗煤澳洲的虧損大約在10億元左右，在近期國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑的背景之下，這樣的虧損水平并不顯著。

　　為何會(huì)有如此多的資產(chǎn)減值？張寶才表示，這是因?yàn)閲?guó)際煤炭?jī)r(jià)格下跌，公司在澳洲收購(gòu)的資產(chǎn)出現(xiàn)了一定程度的減值。這樣的做法對(duì)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有利，根據(jù)澳大利亞會(huì)計(jì)政策的特殊規(guī)定，在未來煤炭市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)，企業(yè)可以將資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)回，以增加當(dāng)年利潤(rùn)。

　　2012年整個(gè)兗州煤業(yè)的資產(chǎn)減值損失為8億多元，2013年的資產(chǎn)減值明顯增加。

　　招商證券一位分析師告訴新京報(bào)記者，這種資產(chǎn)減值在財(cái)務(wù)處理上相對(duì)靈活，雖然減值多少需要經(jīng)過第三方評(píng)估，但實(shí)際上提10億，還是提20億，在會(huì)計(jì)上都是允許的。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用的居高不下，或許也有另一面。

　　趙青春在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，兗煤澳洲的借款中，有一部分是來自母公司兗州煤業(yè)的貸款，這部分借款每年都會(huì)給母公司帶來利息收入。

　　數(shù)據(jù)顯示，兗礦集團(tuán)2004年開始海外擴(kuò)張以來，對(duì)澳總投資約為440億元，企業(yè)投入的自有資金約為66億元，其余資金幾乎都來自貸款。目前，兗煤澳洲的資產(chǎn)負(fù)債率已在80%左右。

　　在某央企任職的財(cái)務(wù)人士告訴新京報(bào)記者，不少公司對(duì)外投資都會(huì)采用類似的方式。首先，境外的融資利率比境內(nèi)要低得多；其次，如果是母公司向海外公司借款，一方面母公司可以有固定的利息收入，另一方面，海外公司也因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用居高不下而拉低利潤(rùn)水平，從而規(guī)避在海外的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。此外，如果海外公司出現(xiàn)了較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)相對(duì)于股權(quán)也有優(yōu)先清償權(quán)。

　　“這是一種韜光養(yǎng)晦”

　　在澳大利亞，并不是所有的外國(guó)投資都有這樣的約束。事實(shí)上，這些條件只針對(duì)兗州煤業(yè)。

　　“兗煤澳洲的巨虧或是一種權(quán)宜之計(jì)。”一位資深煤炭行業(yè)分析師表示。在他看來，兗煤澳洲的巨虧與公司的財(cái)務(wù)處理有關(guān)：“澳大利亞政府在去年底把對(duì)兗煤澳洲的限制性條件拿掉了，如果兗煤澳洲賺得盆滿缽滿，澳大利亞政府還有可能做出這樣的改變嗎？”

　　資料顯示，兗州煤業(yè)在澳大利亞的礦業(yè)收購(gòu)，曾遭遇澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)（FIRB）的重重審查，并被附加了多項(xiàng)限制性條款。然而，這些規(guī)定在去年12月11日被宣布取消。

　　“這是一種韜光養(yǎng)晦。”兗煤澳洲副董事長(zhǎng)、執(zhí)委會(huì)主席張寶才表示：“從某種程度上來說，去年的匯兌損失，以及媒體上的各種負(fù)面報(bào)道確實(shí)是幫了我們。”

　　2009年，中國(guó)企業(yè)在澳洲提出多項(xiàng)多資源性海外收購(gòu)，這包括中鋁提出收購(gòu)力拓，五礦收購(gòu)OZ等等，一系列的動(dòng)作引發(fā)了澳大利亞方面的警覺。

　　“我們不能讓另一個(gè)政府擁有澳大利亞。”在五礦收購(gòu)OZ時(shí)，反對(duì)黨領(lǐng)袖喬伊斯向時(shí)任澳大利亞總理陸克文建言，不要賣掉澳大利亞的財(cái)富來源。在這樣的背景下，兗州煤業(yè)對(duì)菲利克斯的收購(gòu)，遭遇了FIRB的層層審查。

　　最終，兗州煤業(yè)獲得了FIRB的“有條件批準(zhǔn)”。這些條件包括：由兗州煤業(yè)在澳大利亞子公司兗煤澳洲負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)在澳大利亞的煤礦，管理團(tuán)隊(duì)和銷售團(tuán)隊(duì)主要來自澳大利亞；兗煤澳洲最遲在2012年在澳大利亞上市，且兗州煤業(yè)在兗煤澳洲中的持股比例減少至70%以下，在原菲利克斯下屬資產(chǎn)中的所有權(quán)不超過50%。

　　2012年，兗煤澳洲與澳大利亞煤炭上市公司格羅斯特合并，兗煤澳洲正式登陸澳交所，作為大股東，兗州煤業(yè)占股78%。在批準(zhǔn)該交易時(shí)，當(dāng)?shù)卣髢贾菝簶I(yè)承諾，在2013年12月21日前將持股比例降至70%以下。

　　“由于煤炭行業(yè)陷入低迷，導(dǎo)致兗煤澳洲公司股票價(jià)格與資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，如果減持，勢(shì)必對(duì)公司造成損失。”張寶才對(duì)新京報(bào)記者表示：“更何況，我們是一家采掘業(yè)的公司，當(dāng)然希望擁有更多資源，從這個(gè)角度來看，減持就更沒有道理。”

　　新京報(bào)記者獲悉，在澳大利亞，并不是所有的外國(guó)投資都有這樣的約束，例如政府對(duì)力拓就沒有，事實(shí)上，這些條件只針對(duì)兗州煤業(yè)。

　　趙青春在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也表示：“在股權(quán)的限制下，公司治理方面會(huì)有方方面面的壓力，導(dǎo)致澳洲公司很多動(dòng)作不能去做，創(chuàng)效的積極性無法提高。”

　　右翼政府的政策之變

　　兗煤向澳大利亞政府提出，其巨虧對(duì)于澳洲的招商引資產(chǎn)生巨大的負(fù)面印象，且巨虧與政府的非市場(chǎng)政策有關(guān)。

　　去年9月，澳大利亞的大選成為一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。在那次大選中，自由黨領(lǐng)導(dǎo)人阿博特戰(zhàn)勝了前任總理陸克文，終結(jié)了工黨6年的執(zhí)政歷史。

　　在澳大利亞的政治格局中，自由黨堅(jiān)持中間偏右的經(jīng)濟(jì)自由主義政策；相比之下，工黨的政策理念中間偏左，更加強(qiáng)調(diào)社會(huì)福利。2010年工黨執(zhí)政時(shí)，陸克文曾強(qiáng)推“礦產(chǎn)資源稅”和“碳稅”，相比之下，自由黨的政策更偏重減稅，力主營(yíng)造更好的投資環(huán)境。

　　在澳大利亞政府換屆前后，兗煤澳洲先后向FIRB提交了3次豁免申請(qǐng)，希望能取消對(duì)于兗煤澳洲的種種“歧視性條件”。

　　“我們向澳大利亞政府提出，作為澳大利亞最大的中國(guó)投資項(xiàng)目，澳大利亞最大的煤炭上市公司，我們的巨虧對(duì)于澳洲的招商引資會(huì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面印象，而且巨虧的原因與政府的非市場(chǎng)政策有關(guān)。”張寶才說。

　　去年10月，兗州煤業(yè)得到FIRB的消息，此前的限制性條款即將取消。張寶才說，正是在這樣的背景之下，兗煤澳洲啟動(dòng)了會(huì)計(jì)套期，希望減少2013年的匯兌損失。

　　去年12月11日，澳大利亞財(cái)政部正式批準(zhǔn)，移除有關(guān)外商投資的股權(quán)減持條件。

　　趙青春表示：“我們現(xiàn)在有更大的余地來進(jìn)行澳大利亞的經(jīng)營(yíng)管控。”

　　同時(shí)，兗煤澳洲宣布暫停此前旨在將兗煤澳洲“私有化”換股安排。

　　此前，為了規(guī)避70%的股權(quán)門檻，兗煤澳洲曾一度希望“私有化”，即將兗煤澳洲其他股東手中的股票都兌換成兗州煤業(yè)的股票，從而使得兗州煤業(yè)在澳交所上市，兗煤澳洲退市。

　　然而，這一私有化的動(dòng)議遭遇了兗煤澳洲中小股東的漫天要價(jià)。“跟小股東談判時(shí)，他們的要價(jià)非常高，如果答應(yīng)了他們，我們覺得這對(duì)于兗州煤業(yè)的其他股東來說，是不公平的。”趙青春說。