資管新規(guī)發(fā)布，極大改變了VC/PE行業(yè)生態(tài)。在金融去杠桿不斷推進(jìn)、流動(dòng)性偏緊的背景下，一級(jí)市場(chǎng)募資難問(wèn)題凸顯。投中信息研究院數(shù)據(jù)顯示，今年5月，VC/PE市場(chǎng)資金募集低潮持續(xù)，完成募集的基金規(guī)模同比下降95.33%，基金數(shù)量同比下降76%。

君聯(lián)資本總裁陳浩對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年募資端的變化對(duì)VC/PE行業(yè)影響深遠(yuǎn)，行業(yè)將迎來(lái)新一輪洗牌。資源和資本將向行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)聚集，投資機(jī)構(gòu)將更加重視基金退出方式的多元化。

資源向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)A斜

清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院6月12日發(fā)布的《2018中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展報(bào)告》指出，央行等多部委聯(lián)合出臺(tái)的資管新規(guī)，將改變股權(quán)投資的投資人結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)將迎來(lái)優(yōu)勝劣汰。

投中信息研究院數(shù)據(jù)顯示，今年5月，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)資金募集低潮持續(xù)，完成募集的基金數(shù)量同比下降76%，募資規(guī)模同比下降95.33%。VC投資規(guī)模大幅下降；PE市場(chǎng)投資數(shù)量下降，但投資規(guī)模達(dá)到今年以來(lái)新高。投資方更專注于頭部項(xiàng)目，資金向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)A斜，頭部效應(yīng)明顯。

陳浩認(rèn)為，募資端的變化對(duì)VC/PE行業(yè)的影響深遠(yuǎn)?！斑^(guò)去幾年，人民幣基金募資火爆，相比美元基金更容易募集。今年市場(chǎng)整體走入理性和冷靜期。隨著LP越來(lái)越專業(yè)，如何將資金配置在不同的GP形成最優(yōu)化的資產(chǎn)配置是重點(diǎn)考量?！?/p>

清科集團(tuán)管理合伙人符星華指出，過(guò)去三四年，中國(guó)私募股權(quán)投資的出資人結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。2011年，80%以上的資金來(lái)源于高凈值個(gè)人，現(xiàn)在80%的資金來(lái)源于機(jī)構(gòu)。資金鏈?zhǔn)站o，政府引導(dǎo)基金、銀行系資金、國(guó)企資金都會(huì)受到影響，間接對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響。傳導(dǎo)后的結(jié)果是，母基金對(duì)子基金的投資更為謹(jǐn)慎，基金公司對(duì)企業(yè)的投資也更為謹(jǐn)慎。

符星華認(rèn)為，今明兩年對(duì)VC/PE行業(yè)而言是特殊年份。第一批投資創(chuàng)業(yè)板基金進(jìn)入清算時(shí)期，且資金緊缺；2014年大約有400多家一線機(jī)構(gòu)的合伙人出來(lái)創(chuàng)業(yè)，一萬(wàn)多家投資機(jī)構(gòu)最近四、五年誕生。資本市場(chǎng)收緊，沒(méi)有業(yè)績(jī)、沒(méi)有進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的項(xiàng)目，或缺少穩(wěn)健內(nèi)部管理和風(fēng)控機(jī)制的公司，均面臨優(yōu)勝劣汰過(guò)程；第三，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，小機(jī)構(gòu)難以快速適應(yīng)環(huán)境，面臨挑戰(zhàn)。

頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯

陳浩表示，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變，VC/PE行業(yè)將迎來(lái)新一輪洗牌。首先，資源和資本將慢慢地集中于行業(yè)頭部GP，業(yè)績(jī)好、運(yùn)作規(guī)范的基金將得到更多資本及資源。

其次，企業(yè)估值將更加理性。目前募集資金難度加大，投資回歸價(jià)值，但頭部項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。

第三，機(jī)構(gòu)更加重視退出方式多元化，并購(gòu)?fù)顺鰧⒊蔀橹饕?。十多年前，機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目退出大部分通過(guò)相關(guān)企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克上市的方式退出，同時(shí)A股市場(chǎng)近年來(lái)上市了一批企業(yè)。此外，產(chǎn)業(yè)整合和并購(gòu)帶來(lái)了很多機(jī)會(huì)。擁有境內(nèi)外不同資本市場(chǎng)退出經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)占據(jù)有利位置，建立在不同資本市場(chǎng)退出的機(jī)制至關(guān)重要。

符星華認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)將迎來(lái)洗牌，對(duì)頭部機(jī)構(gòu)而言是利好。比如，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資市場(chǎng)目前規(guī)模為14萬(wàn)億元人民幣左右，中國(guó)短短幾年時(shí)間就達(dá)到9萬(wàn)億元左右；美國(guó)活躍的VC和PE機(jī)構(gòu)合計(jì)3600多家，而中國(guó)目前備案的機(jī)構(gòu)4萬(wàn)多家，沒(méi)有備案的約6萬(wàn)家。

“具備特色、規(guī)模相對(duì)較小、專業(yè)化或者區(qū)域化的基金將越來(lái)越多。百花齊放將成為過(guò)去，頭部機(jī)構(gòu)和特色基金在VC/PE市場(chǎng)將獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)。”陳浩說(shuō)。

“獨(dú)角獸”帶來(lái)新挑戰(zhàn)

作為“捕獲”了寧德時(shí)代、科大訊飛、藥明康德、優(yōu)信二手車等多家“獨(dú)角獸”公司的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，君聯(lián)資本陳浩表示，“獨(dú)角獸”公司包含兩個(gè)概念：一是估值高，10億美元作為起步門檻；二是成長(zhǎng)快，從成立到迅速發(fā)展在兩三年內(nèi)。符合這兩個(gè)條件才能稱之為“獨(dú)角獸”。

對(duì)于投資“獨(dú)角獸”命中率高的秘訣，陳浩表示，主要得益于兩個(gè)方面。首先，君聯(lián)作為有產(chǎn)業(yè)背景的投資人，會(huì)系統(tǒng)化研究行業(yè)機(jī)會(huì)，選擇好的切入點(diǎn)，由淺入深。此外，君聯(lián)有自己的“根據(jù)地”理論。在某個(gè)產(chǎn)業(yè)投資若干個(gè)項(xiàng)目后，以兩三個(gè)頭部項(xiàng)目為核心形成投資“根據(jù)地”。

“以汽車領(lǐng)域投資項(xiàng)目易車為例，這是君聯(lián)資本在互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合汽車投資領(lǐng)域投資的一個(gè)重要公司。除了資金支持，在投資業(yè)務(wù)方面也有合作，包括與易車和易車董事長(zhǎng)李斌個(gè)人的共同投資?！标惡普f(shuō)。

陳浩坦言，“獨(dú)角獸”概念火爆，給VC/PE投資帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一是企業(yè)核心技術(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)空間，是否值10億美元。二是從投資人的經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值過(guò)高未必就好?！翱拼笥嶏w并不是憑高估值勝出，而是依靠技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的建立及客戶積累?！标惡票硎荆?xì)致地觀察團(tuán)隊(duì)，分析公司業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略，基本面更加重要。（記者 歐陽(yáng)春香）