外匯占款低增速或成為常態(tài)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元，環(huán)比下降逾六成。多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷，這一趨勢(shì)將導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性供給變化。未來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放渠道或?qū)耐鈪R占款為主轉(zhuǎn)向更為側(cè)重再貸款、再貼現(xiàn)等途徑。

　　分析人士認(rèn)為，隨著外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生變化，未來(lái)貨幣政策有效性將增強(qiáng)，調(diào)控模式也將有所創(chuàng)新。在總量保持穩(wěn)定的同時(shí)，“微刺激”將更有針對(duì)性、更加結(jié)構(gòu)化，政策工具也將從“數(shù)量型”逐漸轉(zhuǎn)換至“價(jià)格型”。

　　勢(shì)遷

　　基礎(chǔ)貨幣供給渠道生變

　　過(guò)去十多年，外匯占款一直是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。但從2012年開(kāi)始，外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。今年以來(lái)，外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯。央行數(shù)據(jù)顯示，4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長(zhǎng)1169億元，創(chuàng)8個(gè)月新低。5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元，較4月下降782億元，下降幅度逾六成。

　　招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示，外匯占款低增速或成為常態(tài)。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)分析師范俊林認(rèn)為，內(nèi)外部環(huán)境變化致外匯占款增長(zhǎng)放緩。未來(lái)幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元，外匯占款難以滿(mǎn)足基礎(chǔ)貨幣投放需求。基礎(chǔ)貨幣年缺口在1萬(wàn)億至2萬(wàn)億元之間，央行需要拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，以確保實(shí)現(xiàn)M 2增速目標(biāo)。再貸款、再貼現(xiàn)可能成為未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。

　　民生證券認(rèn)為，外匯占款不升反降反映市場(chǎng)結(jié)匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素，也有被動(dòng)因素。外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣影響力減弱，定向?qū)捤墒俏磥?lái)流動(dòng)性釋放主要渠道，再貸款和定向降準(zhǔn)將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道，資本賬戶(hù)開(kāi)放也將順勢(shì)推進(jìn)。

　　國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生認(rèn)為，今年央行提供長(zhǎng)期流動(dòng)性的首選不是降低存款準(zhǔn)備金率，而是再貸款。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，降準(zhǔn)勢(shì)必引起平臺(tái)債務(wù)再擴(kuò)張，而在美聯(lián)儲(chǔ)今年退出Q E時(shí)，降準(zhǔn)也會(huì)給跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率帶來(lái)很大不確定性。鐘正生認(rèn)為，再貸款作為首選有三大優(yōu)勢(shì)：一是可拓展長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放渠道，提升商行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力和貨幣乘數(shù)；二是可進(jìn)一步拓寬使用范圍，配合財(cái)政政策定向發(fā)力；三是開(kāi)展再貸款無(wú)需向市場(chǎng)披露。

　　創(chuàng)新

　　央行醞釀新政策工具

　　貨幣供給模式的變化，也給監(jiān)管層創(chuàng)新調(diào)控模式，將“數(shù)量型”工具轉(zhuǎn)換為“價(jià)格型”工具創(chuàng)造了空間。

　　據(jù)媒體日前報(bào)道，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具———抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。從PSL的定義、期限來(lái)看，和再貸款非常類(lèi)似，不過(guò)再貸款是一種無(wú)抵押的信用貸款。

　　據(jù)悉，這并非央行第一次創(chuàng)設(shè)新工具。最近兩年，央行頻頻引入新的貨幣政策工具。2013年，在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性方面先后創(chuàng)設(shè)了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO )和常設(shè)借貸便利(SLF)，以進(jìn)一步增強(qiáng)央行流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性。其中，SL O作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，以7天期內(nèi)短期回購(gòu)為主，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。SLF主要功能則是滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，其最長(zhǎng)期限為3個(gè)月，目前以1至3個(gè)月期操作為主。

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出，此前SLO的創(chuàng)設(shè)有助于更短期限的市場(chǎng)利率的形成，而PSL的創(chuàng)設(shè)，則是借PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在引導(dǎo)短期利率之外，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平進(jìn)行引導(dǎo)。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數(shù)量型”工具向“價(jià)格型”工具的轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)于PSL的創(chuàng)設(shè)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委評(píng)論稱(chēng)，手里多件工具，總比赤手空拳強(qiáng)。但有新工具，就會(huì)有新任務(wù)。比如，在同時(shí)控制多個(gè)期限利率時(shí)，是否能符合市場(chǎng)形成收益率曲線原理。在無(wú)通脹目標(biāo)制保證的前提下，央行如何保證其對(duì)中期利率的設(shè)定是合理的。當(dāng)然，降低部分融資成本似乎是可以的。