作者:江蘇省社會科學(xué)院區(qū)域現(xiàn)代化研究院副研究員、博士 杜宇瑋

金融杠桿率并非越低越好,根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實情況,當(dāng)前應(yīng)采取總量層面的“穩(wěn)杠桿”、結(jié)構(gòu)層面的“去杠桿”和效率層面的“優(yōu)杠桿”相結(jié)合的策略。

習(xí)近平主席在G20峰會上指出:“今年是國際金融危機發(fā)生10周年”,“盡管世界經(jīng)濟整體保持增長,但危機的深層次影響仍未消除。”這說明,十年之后,我們?nèi)晕磸氐鬃叱鰢H金融危機的陰影。反思、吸取國際金融危機的教訓(xùn),同時結(jié)合金融業(yè)的最新發(fā)展,避免走入新的不良誤區(qū),仍具有非常重要的現(xiàn)實意義。

創(chuàng)新誤區(qū):金融創(chuàng)新越多越好。在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)快速發(fā)展和金融需求多元化、特色化趨勢下,以金融產(chǎn)品、服務(wù)、工具和機構(gòu)創(chuàng)新為核心的金融創(chuàng)新無疑是提高金融資源配置效率的重要途徑之一。然而,金融創(chuàng)新也是一把“雙刃劍”,其增加了金融體系的不穩(wěn)定性和金融管理的難度,若處理不當(dāng)會引發(fā)地區(qū)乃至全球金融危機,從而會對整個經(jīng)濟造成極大的破壞性。首先,創(chuàng)新本身就意味著極高的失敗率,越是創(chuàng)新越需要監(jiān)管。其次,金融創(chuàng)新歸根到底是用來服務(wù)實體經(jīng)濟的,因而不能過于激進而超越實體經(jīng)濟發(fā)展,否則就成了“空中樓閣”。最后,現(xiàn)在很多所謂金融創(chuàng)新其實是“偽創(chuàng)新”。許多金融機構(gòu)打著“互聯(lián)網(wǎng)金融”的旗號,以創(chuàng)新之名開發(fā)了不少跨行業(yè)、跨市場、長鏈條、層層嵌套和結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品。然而,這些實際上都只是為了規(guī)避發(fā)放流動資金貸款的限制,本質(zhì)上是更大范圍地擴大杠桿,通過各種形式讓企業(yè)獲得更多的貸款,從而實現(xiàn)貸款利差。更嚴(yán)重的是,這類創(chuàng)新產(chǎn)品中的不少資金最終流向了房地產(chǎn)、地方融資平臺、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域,既增加了金融體系風(fēng)險隱患,又由于鏈條較長而抬高了社會融資成本。這些“偽創(chuàng)新”往往容易釀成意外的金融風(fēng)險,近些年諸多互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P企業(yè)卷錢“跑路”便是例證。因此,為了提供更多的綜合化、特色化、差異化的優(yōu)質(zhì)高效金融服務(wù),金融創(chuàng)新是必要的,但也需要適度,需要監(jiān)管部門進行監(jiān)管和協(xié)調(diào),構(gòu)建一個好的金融服務(wù)平臺和監(jiān)管體系。

規(guī)模誤區(qū):金融業(yè)規(guī)模越大越好。金融業(yè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分,因而也是現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要貢獻力量之一。2005年以來,我國金融業(yè)規(guī)模逐年擴大,品種漸全。但是,從供給效率來看,大量的貨幣投放并未讓實體企業(yè)感受到融資的便利性,金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟流動的渠道還不夠暢通。商業(yè)銀行往往通過對大企業(yè)給予大額度貸款和大量超額授信,導(dǎo)致大企業(yè)部門尤其是國有企業(yè)杠桿率持續(xù)攀升,房地產(chǎn)、基建等行業(yè)貸款占比較高,大量“僵尸企業(yè)”占用了較多信貸資源,而中小微民營企業(yè)則仍然普遍面臨融資難、融資貴問題。在金融業(yè)規(guī)模快速增長形勢下,“脫實向虛”趨勢顯著,金融推動實體經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)也呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢。因此,金融業(yè)發(fā)展規(guī)模必須適應(yīng)實體經(jīng)濟增長的需求。如果金融業(yè)發(fā)展明顯超過實體經(jīng)濟增長,那么無論對金融業(yè)本身還是對實體經(jīng)濟發(fā)展來說都是不利的。

同時,隨著近年來金融業(yè)的不斷發(fā)展,一些新的問題和誤區(qū)也日益引起人們關(guān)注。

杠桿誤區(qū):金融杠桿率越低越好。杠桿是金融的天然屬性之一,也是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要渠道。一般認(rèn)為,杠桿率與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系,即適度的杠桿率有助于經(jīng)濟增長,但超過一定的臨界值后就會抑制經(jīng)濟增長。2008年全球金融危機和近幾年股市異常波動都凸現(xiàn)了金融杠桿的危害,從而使杠桿率水平一度被視為系統(tǒng)性危機的預(yù)警指標(biāo)。但這并不意味著杠桿率越低越好。首先,從金融運行機制來看,當(dāng)前所有商業(yè)銀行都帶有金融杠桿,這也使得金融產(chǎn)品能夠讓投資者相對便捷地管理風(fēng)險。目前,金融體系較為完善的發(fā)達國家杠桿率也普遍高于發(fā)展中國家。其次,從金融風(fēng)險來看,金融危機的可能性不是取決于杠桿率水平高低,而是與杠桿率上升速度和債務(wù)償付能力密切相關(guān)。野村證券提出的“5-30”規(guī)則說明,發(fā)生危機之前的五年,信貸占GDP的比重一般都要上升30%以上。國際經(jīng)驗也表明,杠桿率在短期內(nèi)快速飆升是導(dǎo)致金融危機的重要原因之一。實際上,杠桿率的上升之所以會抑制經(jīng)濟增長,是因為杠桿率過高會加重實體經(jīng)濟債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)。但是如果杠桿率高,而償付能力卻有保障,那么出現(xiàn)金融危機的可能性很低。因此,需要關(guān)注的不是杠桿率的絕對水平,而是杠桿率的上升速度和債務(wù)償付能力。最后,過分追求低杠桿率而一味地降杠桿,既不符合金融運行的規(guī)律,也不利于金融體系穩(wěn)定。2015年我國股市的異常波動也已充分體現(xiàn)了金融杠桿過快下降的危害。再考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),以及國有企業(yè)杠桿率較高而民營企業(yè)的杠桿率較低的現(xiàn)實,應(yīng)當(dāng)采取總量層面的“穩(wěn)杠桿”、結(jié)構(gòu)層面的“去杠桿”和效率層面的“優(yōu)杠桿”策略。即將杠桿率控制在適度范圍內(nèi),降低國有企業(yè)杠桿率,同時提高民營企業(yè)杠桿率,并讓金融主體有足夠的杠桿使用空間來服務(wù)實體經(jīng)濟。

監(jiān)管誤區(qū):金融監(jiān)管越嚴(yán)越好。既然金融創(chuàng)新功能的有效發(fā)揮需要金融監(jiān)管,那么是否意味著金融監(jiān)管力度越強越好呢?答案是否定的。首先,金融創(chuàng)新難免會帶來一系列風(fēng)險,同時也會給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來沖擊。但是,如果對金融創(chuàng)新的一些暫時性負(fù)面效應(yīng)采取“一刀切”做法,無異于因噎廢食,會阻礙金融資源引入實體經(jīng)濟渠道的暢通,從而不利于支撐實體經(jīng)濟發(fā)展。其次,金融監(jiān)管政策存在滯后效應(yīng),這會造成在一定時期內(nèi)監(jiān)管壓力的累積而不利于金融創(chuàng)新的正常開展,從而影響監(jiān)管政策的執(zhí)行效果。最后,監(jiān)管政策本身還存在風(fēng)險。這主要表現(xiàn)在市場準(zhǔn)入方面,即金融創(chuàng)新是否以及何時會獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。由于傳統(tǒng)金融格局的利益固化,監(jiān)管部門可能阻撓有益的金融創(chuàng)新進入市場,或僅僅批準(zhǔn)金融新產(chǎn)品與新服務(wù)的某些功能,使得金融創(chuàng)新達不到預(yù)期效果和收益,從而失去了市場先機與創(chuàng)新紅利。因此,與加強監(jiān)管相比,更重要的是改善監(jiān)管,強調(diào)依法、適度、有效地監(jiān)管金融創(chuàng)新,使之更好更有效地為實體經(jīng)濟服務(wù)。

適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展需要,提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率,關(guān)鍵是要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)換的積極促進作用。

以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本宗旨,穩(wěn)步推進金融業(yè)有序健康發(fā)展。金融的本質(zhì)是服務(wù)業(yè),既服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展同時又依賴于實體經(jīng)濟發(fā)展。首先,對于地方政府而言,必須遵循客觀經(jīng)濟規(guī)律,以實體經(jīng)濟為本,建立合理的市場化機制,引導(dǎo)和穩(wěn)步推進金融業(yè)有序健康發(fā)展,充分發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的“助推器”作用,形成“虛”與“實”良性互動的經(jīng)濟運行局面。其次,對于地方金融機構(gòu)而言,必須始終堅持以服務(wù)地方實體經(jīng)濟為根本宗旨和導(dǎo)向,將服務(wù)實體經(jīng)濟的成效而非本身的利潤作為評價經(jīng)營績效的重要指標(biāo),引導(dǎo)更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),切實提高服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

強化金融服務(wù)的創(chuàng)新導(dǎo)向,促進全要素生產(chǎn)率增長。在邁向高質(zhì)量發(fā)展階段,建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是戰(zhàn)略目標(biāo),重要任務(wù)是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革,提高全要素生產(chǎn)率。其路徑和抓手之一是要建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。為此,不同于經(jīng)濟高速增長階段傳統(tǒng)金融服務(wù)的要素集聚和經(jīng)濟增長導(dǎo)向,現(xiàn)代金融要強化創(chuàng)新導(dǎo)向,通過支撐和服務(wù)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),促使金融資源向關(guān)鍵創(chuàng)新領(lǐng)域和重要創(chuàng)新載體集聚,進而促進全要素生產(chǎn)率增長,最終推動經(jīng)濟發(fā)展方式從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。

發(fā)揮金融服務(wù)的資源配置功能,推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。金融作為經(jīng)濟運行的核心和社會資源配置的樞紐,具有引導(dǎo)和優(yōu)化資源配置、挑選優(yōu)質(zhì)投資、推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動等多方面的功能,從而是推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的重要工具。以商業(yè)銀行為例,其可以通過盤活沉淀低效產(chǎn)業(yè)和部門的信貸資源,轉(zhuǎn)而投向更有發(fā)展?jié)摿托实膶嶓w經(jīng)濟部門,矯正要素資源的錯配和扭曲,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),從而有助于提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率。

加大面向新經(jīng)濟的金融服務(wù)供給,為培育經(jīng)濟增長新動能提供堅實支撐。金融機構(gòu)需要把信貸資源向新經(jīng)濟領(lǐng)域傾斜,同時發(fā)展專門面向新經(jīng)濟發(fā)展的特色金融業(yè)務(wù)。具體來說,重點支持以智能制造、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為重點的智能經(jīng)濟,以高級生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為重點的樞紐經(jīng)濟,以新能源和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點的綠色經(jīng)濟,以創(chuàng)意設(shè)計、影視動漫為重點的創(chuàng)意經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時,還要支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新模式和新業(yè)態(tài)升級。比如,支持企業(yè)運用“互聯(lián)網(wǎng)+”,推進關(guān)鍵技術(shù)裝備、核心支撐軟件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等系統(tǒng)的集成應(yīng)用,提升重大成套裝備集成能力和智能化水平等。