【按語(yǔ)】近期中國(guó)股市的激烈動(dòng)蕩受到廣大九三學(xué)社社員的關(guān)心，我邀請(qǐng)我們九三學(xué)社新社員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)、千人計(jì)劃專家金李教授作文解讀。他寫(xiě)成的這篇文章科學(xué)理性，深入淺出，相信能夠起到釋疑解惑的作用，愿意推薦給大家。

　　——韓啟德

　　中國(guó)的股市在截至7月3號(hào)的3周里跌幅高達(dá)近30%，這一j跌幅引起了國(guó)內(nèi)外各方的高度關(guān)注。人們不禁要問(wèn)，中國(guó)股市究竟怎么了？未來(lái)還可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生什么事情？中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局和市場(chǎng)參與者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這些變化？本文試圖對(duì)這幾個(gè)問(wèn)題提出自己的見(jiàn)解。

　　中國(guó)股市怎么了？

　　首先，近期A股股市的大幅調(diào)整，是在過(guò)去12個(gè)月中國(guó)股市一路上揚(yáng)的大背景之下發(fā)生的。從2014年年中開(kāi)始，中國(guó)的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪新的牛市。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，經(jīng)濟(jì)增速下降。但是，因?yàn)楣妼?duì)政府強(qiáng)力推進(jìn)改革的預(yù)期，同時(shí)因?yàn)榇罅抠Y金從房地產(chǎn)等行業(yè)撤出并進(jìn)入股市，導(dǎo)致中國(guó)的股市大幅上漲。過(guò)去12個(gè)月，上證綜合指數(shù)從2000點(diǎn)開(kāi)始一路上揚(yáng)到5200點(diǎn)。即便是經(jīng)過(guò)過(guò)去三周的股價(jià)大調(diào)整，到上周末仍然在3700點(diǎn)。算上近期的股價(jià)調(diào)整以后，中國(guó)股市在過(guò)去12個(gè)月的回報(bào)率仍然在世界各資本市場(chǎng)上位居前列。而這一表現(xiàn)，是在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在過(guò)去一年來(lái)并未明顯好轉(zhuǎn)的前提下發(fā)生的?？梢哉f(shuō)，在前期的股市大幅上漲，并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面利好的支持，所以也難以持續(xù)的。最近發(fā)生的股市調(diào)整，正是這種不可持續(xù)性的具體體現(xiàn)。

　　其次，伴隨著股市大幅上漲，監(jiān)管部門(mén)也越來(lái)越擔(dān)心上漲難以為繼，最終可能會(huì)以暴跌收?qǐng)觥＿@一局面有點(diǎn)類(lèi)似于在經(jīng)歷了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下調(diào)。為了避免再次發(fā)生類(lèi)似的股災(zāi)，監(jiān)管部門(mén)以各種方式提示風(fēng)險(xiǎn)，并且出臺(tái)措施，希望抑制股票價(jià)格繼續(xù)大幅攀升。進(jìn)入4月份以來(lái)，隨著股市一路上揚(yáng)，證監(jiān)會(huì)加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的提示，更加嚴(yán)厲地規(guī)范融資融券，并且要求不得以任何形式開(kāi)展場(chǎng)外股票配資和傘形信托。另外，證監(jiān)會(huì)試圖加快IPO發(fā)行速度，以抑制股價(jià)過(guò)快上漲。這一系列政策措施和信號(hào)，可能會(huì)有一定的時(shí)滯。但是其綜合政策效果最終會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，帶來(lái)市場(chǎng)情緒的逐漸反轉(zhuǎn)。

　　第三，伴隨著牛市的興旺發(fā)展，一系列的新的關(guān)于金融改革的試點(diǎn)方案開(kāi)始陸續(xù)的推出，新的交易工具以及新的市場(chǎng)不斷地被打開(kāi)（比如融資融券，新三板以及上海證券交易所戰(zhàn)略新興板）。這些新的工具和市場(chǎng)的逐步推出，加速了中國(guó)的金融現(xiàn)代化進(jìn)程。但是，客觀上也導(dǎo)致中國(guó)的資本市場(chǎng)急劇擴(kuò)容，價(jià)格彈性增加。很多工具并沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的試錯(cuò)磨合，在使用的早期，出現(xiàn)各種問(wèn)題的可能性較大。這些長(zhǎng)期支持中國(guó)的金融改革的重要的手段和工具，在短期內(nèi)反而有可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的下行壓力。

　　第四，伴隨著新一輪牛市的行情，交投極為旺盛，大量的新投資者加入到這一市場(chǎng)中來(lái)。這些投資者沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)前幾輪中國(guó)股市的大起大落，心理承受能力較弱。一旦遇到股市快速下行，他們的情緒容易急劇反轉(zhuǎn)，從“貪婪”快速轉(zhuǎn)為“恐懼”。而大量投資者的情緒同時(shí)反轉(zhuǎn)，可能造成恐慌和踩踏，帶來(lái)一定的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。這批投資者中，除了有80后90后，還有很多是已經(jīng)退休或者接近退休年齡的，“大媽”型的投資者。這些投資者，有不少是拿出自己的退休養(yǎng)老儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市。

　　第五，和過(guò)往牛市不同，融資融券和場(chǎng)外配資等技術(shù)手段在本輪被大量使用。在股市一路高歌猛進(jìn)的時(shí)候，投資者賺了很多的錢(qián)?；ハ嘀g的攀比更加堅(jiān)定了他們自己的信心。不少人的投資變得更加的激進(jìn)，甚至以配資的方式加杠桿進(jìn)行投資。一旦股價(jià)發(fā)生巨大的波動(dòng)，他們很容易血本無(wú)歸。同時(shí)因?yàn)榭赡軙?huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，會(huì)連帶著給整個(gè)股票市場(chǎng)形成巨大的賣(mài)壓。