□ 同業(yè)存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來(lái)的沖擊不可等同,其擾動(dòng)主要體現(xiàn)在在途資金、重新分配方面

□ 通過(guò)短期限貨幣工具調(diào)節(jié)資金面,使得各月份間差異減少,更多表現(xiàn)為月內(nèi)資金利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的走勢(shì)

臨近第三季度末,市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂情緒再度上升。

據(jù)了解,每逢月末、季度末,市場(chǎng)資金面往往較為緊張,不僅可能受到繳稅、政府債券發(fā)行繳款等因素影響,機(jī)構(gòu)還得備足跨月、跨季資金,流動(dòng)性相對(duì)不足。尤其是今年9月份,有高達(dá)2.33萬(wàn)億元的同業(yè)存單到期,考慮到這一因素,一些機(jī)構(gòu)的擔(dān)心加劇。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬分析稱,整體來(lái)看,同業(yè)存單巨量到期是同業(yè)存單余額自然增長(zhǎng),疊加季度發(fā)行規(guī)律的一個(gè)結(jié)果。一方面,同業(yè)存單余額今年以來(lái)仍在持續(xù)增長(zhǎng),每個(gè)季度末到期量也會(huì)有增長(zhǎng);另一方面,由于跨季融資發(fā)行量較大,而且發(fā)行的月份又多是3月份、6月份、9月份和12月份,因此容易在某一個(gè)季度末疊加形成同業(yè)存單巨量到期。

但是,對(duì)此不必過(guò)度憂慮。孫彬彬認(rèn)為,同業(yè)存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來(lái)的沖擊不同,其擾動(dòng)主要體現(xiàn)在在途資金、重新分配方面?！坝捎?月份前三周同業(yè)存單到期量較大,對(duì)9月份上半月資金利率價(jià)格仍能形成一定壓力。”

9月份,政府債券發(fā)行也會(huì)給流動(dòng)性帶來(lái)壓力。同時(shí),9月份也為國(guó)債的發(fā)行高峰期。招商宏觀數(shù)據(jù)顯示,與8月份相比,記賬式國(guó)債發(fā)行次數(shù)增加1次,預(yù)計(jì)將發(fā)行4351.35億元;地方政府債下半年發(fā)債壓力也較大。據(jù)測(cè)算,2017年下半年地方債置換將達(dá)1.42萬(wàn)億元,新增債券達(dá)1.28萬(wàn)億元,合計(jì)2.7萬(wàn)億元。雖然今年7月份發(fā)行量較大,但8月份又明顯下滑,只完成下半年目標(biāo)的一少半。由于歷年四季度發(fā)行較少,因此不可低估9月份的地方債發(fā)行。此外,疊加7月份和8月份中下旬資金面相對(duì)緊張等因素,市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂再起。

9月15日,人民銀行開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)操作,14日開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作,13日還開(kāi)展了700億元逆回購(gòu)。央行在9月7日超額續(xù)作2980億元MLF(中期借貸便利),并在6日重啟28天逆回購(gòu),給市場(chǎng)注入了較強(qiáng)信心。7日,僅有1695億元MLF到期,當(dāng)日實(shí)現(xiàn)MLF凈投放1285億元。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示,9月7日加量操作對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)效應(yīng)較強(qiáng),短端利率應(yīng)聲回落。10年期國(guó)債到期收益率由2.73%重回2.38%附近,隔夜Shibor也回落了20個(gè)基點(diǎn)左右。

“目前央行的流動(dòng)性管理越來(lái)越彰顯‘調(diào)控精準(zhǔn)’的特征,能夠?qū)①Y金波動(dòng)率控制在適度位置,這是一個(gè)很大的變化?！?國(guó)泰君安固定收益部董事總經(jīng)理周文淵認(rèn)為,結(jié)合7日MLF超額提前續(xù)作和6日重啟28天逆回購(gòu)操作來(lái)看,央行正在有節(jié)奏地把握公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放的力度和進(jìn)程,操作更為靈活且張弛有度。

對(duì)于資金面能否順利“跨季”,多位分析師表示樂(lè)觀。孫彬彬認(rèn)為,在目前央行“削峰填谷”的操作下,通過(guò)短期限貨幣工具調(diào)節(jié)資金面,使得各月份之間的差異減少,更多表現(xiàn)為月內(nèi)資金利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的走勢(shì)。“一個(gè)明顯的例子就是,7月份和8月份從傳統(tǒng)繳稅因素來(lái)看分別會(huì)偏緊和偏松一些,但今年的情況是,8月份的緊張程度與7月份相似。”

孫彬彬預(yù)計(jì),對(duì)于9月份這種傳統(tǒng)季度末資金面較“脆弱”的月份,預(yù)計(jì)央行的操作應(yīng)該會(huì)相對(duì)溫和一些。雖然寬松程度不太可能達(dá)到6月份的水平,但整體會(huì)在可控范圍內(nèi)。

“9月份流動(dòng)性總體平穩(wěn),雖險(xiǎn)不驚?！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為,本月MPA考核影響也有限。雖然考慮到同業(yè)存單集中到期對(duì)流動(dòng)性會(huì)有一定沖擊、政府債券發(fā)行壓力較大等因素,但對(duì)跨季流動(dòng)性環(huán)境不宜過(guò)于擔(dān)憂,仍將總體保持平穩(wěn)。