打破剛性兌付，表面看更多是對投資者提出的風(fēng)險警示，事實上卻意味著會打破理財市場現(xiàn)有的格局和平衡，重構(gòu)理財市場生態(tài)，對市場各方都是一種挑戰(zhàn)

　　央行在近日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2014)》中明確表示，要有序打破理財產(chǎn)品的剛性兌付。

　　所謂剛性兌付，是指當(dāng)理財資金出現(xiàn)風(fēng)險、產(chǎn)品可能違約或達不到預(yù)期收益時，作為發(fā)行方或渠道方的商業(yè)銀行、信托公司、保險機構(gòu)等為維護自身聲譽，通過尋求第三方機構(gòu)接盤、用自有資金先行墊款、給予投資者價值補償?shù)确绞奖ＷC理財產(chǎn)品本金和收益的兌付。在央行看來，剛性兌付不僅會增加金融體系的整體風(fēng)險，引發(fā)投資者和金融機構(gòu)的道德風(fēng)險，而且有悖于“賣者盡責(zé)，買者自負”的市場原則，抬高了市場無風(fēng)險資金定價。

　　打破剛性兌付，最直接的表現(xiàn)將是理財市場，特別是數(shù)量巨大的銀行理財產(chǎn)品市場不再有無風(fēng)險的“免費午餐”了，只要是投資，都要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。從表面看，這更多是對投資者提出的風(fēng)險警示，但事實并非如此，因為打破“剛性兌付”將意味著打破理財市場現(xiàn)有的格局和平衡，無論是投資者、金融機構(gòu)，還是監(jiān)管層，都需要在理財市場的生態(tài)重構(gòu)中再定位和進行角色識別，這肯定是一種挑戰(zhàn)。

　　首當(dāng)其沖的，當(dāng)然是理財產(chǎn)品的投資者。長期以來，人們習(xí)慣于將銀行看成是存放個人資金的“保險箱”，雖然很多銀行理財產(chǎn)品的合同單上印有“投資有風(fēng)險”的字樣，購買理財產(chǎn)品前還少不了被銀行進行風(fēng)險承受力評估，但在大多數(shù)理財產(chǎn)品愛好者眼中，所謂風(fēng)險更類似“狼來了”的故事。理財產(chǎn)品，特別是銀行理財產(chǎn)品是不會虧、不能虧也不允許虧損的，至少本金要絕對安全。在這種觀念支配下，部分投資者忽視風(fēng)險，一味追求高收益，更遑論理性投資了。河南鄭州的中信銀行事件就是一個例子。該支行向客戶推薦的“理財產(chǎn)品”，稱每天按1.3‰付息結(jié)算，如此高的收益卻沒有風(fēng)險，這是稍加理性判斷都會質(zhì)疑的事情，但卻蒙騙住了不少“高智商人士”。

　　這就難怪，當(dāng)風(fēng)險到來時，投資者會自然地將所有過失推卸到金融機構(gòu)一方，要求賠償資金，甚至認為政府可以托底，有時還形成了社會的不穩(wěn)定因素。其實不光投資者，金融機構(gòu)同樣如此，為了避免違約，人為地“挪東墻補西墻”，或“寅吃卯糧”，比如中誠信托在最后一刻有驚無險地躲過了違約危機，但實際上信托產(chǎn)品借方的那家民營煤礦企業(yè)已經(jīng)宣布破產(chǎn)，留下了59億元的總債務(wù)。

　　毫無疑問，打破“剛兌”，將使“賣者盡責(zé)，買者自負”的原則得到強化，不僅投資者需要盡快從儲戶角色切換到風(fēng)險投資者角色，金融機構(gòu)和監(jiān)管層同樣需要從目前的容忍人為拒絕違約，向建立自然違約的意識轉(zhuǎn)變，這是一個關(guān)系到理財市場投資意識、投資觀念、投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的大問題。

　　打破“剛兌”，對金融機構(gòu)同樣是挑戰(zhàn)。自然違約“合法化”了，金融機構(gòu)看似可以松一口氣，但實際競爭將更趨激烈。由于風(fēng)險自擔(dān)，金融機構(gòu)的違約情況會成為判斷投資取向的重要尺度，且這種尺度將被理財投資者提升到前所未有的高度。不僅如此，投資者還會進一步關(guān)注金融機構(gòu)的綜合實力、品牌效應(yīng)等等，結(jié)果是加劇金融機構(gòu)之間的全實力較量，而非僅僅局限在某個或幾個理財產(chǎn)品之間的競爭。

　　目前理財產(chǎn)品越來越豐富，僅以銀行業(yè)為例，截至2013年末，銀行業(yè)理財產(chǎn)品余額9.5萬億元，比上年末增加2.8萬億元。而央行的報告表示，銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，風(fēng)險隱患不容忽視。截至2013年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)(含委托貸款和委托投資)余額57.7萬億元，比上年末增加9.05萬億元，增長18.6%。表外資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模的38.12%，比上年末提高1.71個百分點。而值得關(guān)注的是，一些商業(yè)銀行通過表內(nèi)資產(chǎn)表外化來規(guī)避金融監(jiān)管，將資金投向宏觀調(diào)控限制行業(yè)和領(lǐng)域，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，導(dǎo)致信貸風(fēng)險透明度降低。

　　顯然，面對越來越大的理財市場，加上處于經(jīng)濟增長放緩的大背景，理財產(chǎn)品的違約事件將難以避免。如何在開拓市場和把握產(chǎn)品風(fēng)險中找到平衡，這將是金融機構(gòu)必須破解的難題。而如何在銀行、證券、信托、保險業(yè)等不同金融體系之間建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系、法規(guī)和準(zhǔn)則，避免因監(jiān)管漏洞而導(dǎo)致監(jiān)管套利，則是監(jiān)管者必須面對的嚴峻挑戰(zhàn)。